Операции с акциями на рынке ценных бумаг. Операции с ценными бумагами в российской федерации. Комбинированные операции на рынке ценных бумаг

профессор, д-р экон. наук,
зав. кафедрой корпоративного управления и финансов
Академии народного хозяйства при Правительстве РФ,

Андрианова Л.Н. ,
канд. экон. наук,
доцент кафедры ценных бумаг и финансового инжиниринга
Финансовой академии при Правительстве РФ

Нельзя внести точность в рассуждения,
если она сначала не введена в определения.

Гершель

Что такое операции с ценными бумагами , и какие задачи по управлению финансами они позволяют решать?

Эмитенты привлекают средства на рынке ценных бумаг, выпуская и размещая ценные бумаги среди инвесторов. Их деятельность на рынке ценных бумаг формирует совокупность эмиссионных операций.

Инвесторы размещают, вкладывают средства на рынке ценных бумаг, покупая ценные бумаги. Их деятельность на рынке ценных бумаг формирует совокупность различных операций и обусловлена направленностью интереса, в зависимости от характера которого в этой сфере можно выделить трех самостоятельных субъектов:
- портфельные инвесторы;
- стратегические инвесторы;
- финансовые менеджеры.

Портфельные инвесторы покупают ценные бумаги - долевые и долговые, надеясь на этом заработать, т. е. получить доход в форме дивидендов, процентов или роста курсовой стоимости. Они совершают инвестиционные операции на рынке ценных бумаг.

Стратегические инвесторы ориентируются не на доход от инвестиций в ценные бумаги в виде дивидендов или роста курсовой стоимости, а на контроль над предприятием и покупают долю в виде пакета обыкновенных акций - столько, сколько необходимо для получения интересующего их контроля. Стратегические инвесторы совершают операции на рынке корпоративного контроля.

Финансовые менеджеры заинтересованы в эффективности финансовой деятельности хозяйствующего субъекта, в организации финансовых потоков предприятия и управлении ими. Они совершают операции с ценными бумагами для страхования рисков, то есть управляют денежными потоками, изменяя их доходность, совершая операции хеджирования, варьируя ликвидностью баланса, управляя резервами и т. д. Они нацелены прежде всего на доход от эффективности управления денежными потоками, в отличие от ориентации на доход от ценных бумаг.

Спекулянты заинтересованы в получении прибыли на рынке путем использования разницы в курсах. Они совершают торговые операции, выражая готовность к принятию риска и считая его оправданным ради получения прибыли. В отличие от инвесторов, ориентирующихся в основном на более долгосрочную перспективу, на разумный и регулярный доход в течение длительного периода времени, спекулянты сосредоточены в сфере краткосрочных операций на рынке, получая доход от кратковременных изменений цен, играя на колебаниях курсов ценных бумаг. В зависимости от временного горизонта инвестиционной операции спекулянты выступают в роли скальперов (scalper) , дэйтрейдеров (day trader) и позиционных спекулянтов (position trader) . Скальперы зарабатывают прибыль "срезанием" разницы от незначительных изменений цены. Скальпирование предполагает быстрое открытие и закрытие позиции, обычно в течение одного дня, часа и даже минут. Дневной трейдер устанавливает и закрывает позиции в течение одного торгового дня. Позиционные спекулянты занимают длинные и короткие позиции на срок от нескольких дней до нескольких лет, осуществляя продажу без покрытия (short sale) или сделки с маржей (margin) .

Каждая из операций - эмиссионная, инвестиционная, получение контроля или страхование позиций - может быть реализована путем одной или нескольких сделок с ценными бумагами. Согласно Гражданскому кодексу "сделками признаются действия граждан и юридических лиц, направленные на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей"<*> . Применительно к ценным бумагам под сделкой понимается достижение сторонами по сделке взаимного соглашения, связанного с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах. Переход прав осуществляется при купле-продаже ценных бумаг, учреждении юридического лица, наследовании, дарении, займе, мене и т. д. путем уступки требования в форме изменения записи по лицевому счету владельца ценных бумаг в системе ведения реестра или оформления договора цессии - для именных ценных бумаг, по индоссаменту - для ордерных ценных бумаг, простым вручением - для предъявительских ценных бумаг. Сделки купли-продажи и мена выступают в качестве рыночного механизма перехода прав собственности. Другие виды сделок - дарение, наследование, переход права собственности по суду - представляют собой нерыночные механизмы перехода права собственности, хотя также приводят к изменению собственника ценных бумаг.

<*> Комментарий к гражданскому кодексу Российской Федерации Части первой / Отв. ред. О.Н. Садиков. - М.: 1996. С. 199.

Пример. Эмитент выпускает акции и осуществляет их размещение (рис.1). Реализация инвестиционной и эмиссионной операций осуществляется посредством сделки купли-продажи, в результате которой переходят права собственности на ценные бумаги.

Рис. 1. Реализация операций с ценными бумагами через сделку купли-продажи

Отличие операции от сделки заключается прежде всего в том, что операция имеет экономическую природу, а сделка - правовую, являясь одной из важнейших категорий в гражданском праве.

Операция предполагает инвариантность, творческий подход к решению поставленных задач. Операции присущи и ее финансовый менеджмент, и психологическая составляющая в силу принятия решений людьми, каждый из которых обладает индивидуальной психологией. Операция с ценными бумагами всегда инициируется субъектом, в интересах которого она осуществляется, т. е. в операции представлена своего рода "тяжелая сторона", от которой идет соответствующий посыл. В нашем примере при эмиссионной операции в качестве инициатора выступает эмитент, именно с его стороны реализуется программа действий для привлечения множества инвесторов; при инвестиционной операции инициатором выступает инвестор, нацеленный, например, на формирование портфеля ценных бумаг или получение контроля над акционерным обществом. Заканчивается операция получением результата, выступающего основной целью ее проведения.

Сделка менее обусловлена центром тяжести, в ней слабее проявляется особость посыла инициирующей стороны, при этом мы помним, что она может быть не только многосторонней (согласованная воля двух и более сторон), но и односторонней (выражение воли одной стороны). На рынке ценных бумаг сделка формируется совместной деятельностью равно заинтересованных сторон, например, покупателя и продавца, в роли которых выступают инвестор и эмитент. Сделка - более жестко регламентированная процедура (как законодательством, так и обычаями делового оборота). Любая из проводимых операций с ценными бумагами должна быть юридически оформлена путем совершения одной или нескольких сделок в зависимости от количества субъектов, участвующих в операции, и необходимой совокупности действий. Например, посредством сделки будет оформлен факт покупки банком всего выпуска ценных бумаг корпоративного эмитента в целях дальнейшей перепродажи и распространения.

Таким образом, операция начинается до того, как совершается сделка или совокупность сделок в ее обеспечение. Началом эмиссионной операции будет принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг, а инвестиционной - определение инвестиционных целей и проведение инвестиционного анализа рыночной ситуации, лишь после этого принимается решение о целесообразности тех или иных сделок. После фиксации факта сделки участники проводимой операции приобретают или изменяют свои права или обязанности, включая имущественную ответственность за нарушение условий сделки.

По форме сделка с ценными бумагами может быть заключена устно или письменно. В устной форме совершаются сделки, исполняемые при самом их совершении, если иное не установлено соглашением сторон или законом. Так совершаются сделки с предъявительскими ценными бумагами в случае их поставки в момент заключения устного соглашения. Для сделок с именными ценными бумагами обязательна письменная форма, которая выражается в составлении документа с определенными требованиями и может быть простой или нотариальной.

Завершая тему отличий операций от сделок, отметим, что последние выступают юридическим закреплением определенных этапов процесса проведения операций с ценными бумагами; и повторимся, что каждая из операций - эмиссионная, инвестиционная, получение контроля или страхование позиций - может быть реализована путем одной или нескольких сделок с ценными бумагами. Названные операции осуществляются лицами, инициирующими проведение операций и совершающими их за свой счет; такие лица выступают в качестве принципалов на рынке ценных бумаг<*> . Подчеркнем, что для проведения названных операций, в свою очередь, требуется применение операций иного рода - обслуживающих деятельность принципалов. Такие операции осуществляются особой категорией участников рынка ценных бумаг - профессиональными посредниками, оказывающими услуги в обеспечение проведения операций принципалов с ценными бумагами на профессиональной основе. Эта группа включает профессиональных участников рынка ценных бумаг, юридические и консалтинговые фирмы. Соответственно на рынке ценных бумаг можно выделить операции принципалов, операции профессиональных участников рынка ценных бумаг, операции прочих профессиональных посредников.

<*> В международной практике принципал (principal) в общем значении - это основная сторона в сделке, действующая как покупатель или как продавец. Принципал покупает и продает на свой риск и за свой счет. (Доунс Дж., Гудман Дж. Элиот. Финансово-инвестиционный словарь. - М: ИНФРА-М, 1997. С. 381).

Профессиональные участники рынка ценных бумаг определяются через отдельные виды профессиональной деятельности. Под профессиональной деятельностью понимается "специализированная деятельность на фондовом рынке по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг. Как правило, она должна вестись на исключительной или преимущественной основе, составляя стержень работы участника рынка ценных бумаг. Данная деятельность должна признаваться в качестве профессиональной государством и участниками рынка, должна соответствовать квалификационным требованиям, критериям финансовой устойчивости и приемлемого уровня риска, требованиям раскрытия информации и соблюдения деловой этики"<*> . Для осуществления профессиональной деятельности необходимо получение соответствующей лицензии. Российским законодательством по ценным бумагам введены следующие лицензируемые виды профессиональной деятельности: брокерская, дилерская, управление ценными бумагами, депозитарная, клиринговая, деятельность по ведению реестра, организация торговли. Рассмотрим основные операции, совершаемые в рамках перечисленных видов профессиональной деятельности.

<*> Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995. С. 348.

Общеизвестно, что ценные бумаги представляют собой товар особого рода, имеющий собственный рынок. Поддержание технологических функций рынка ценных бумаг, включая его организацию и совершение сделок, хранение и учет прав на ценные бумаги, закреплено за профессиональными участниками. Отличительной чертой ценных бумаг от обычных правоотношений между кредитором и должником выступает наделение ее свойствами имущества, т. е. ценные бумаги воплощают в себе элементы и вещного, и обязательственного прав. Поэтому у инвестора возникают права на владение ценной бумагой в виде имущества и права, закрепленные ценными бумагами, - права кредитора перед должником. Организация перехода прав собственности на ценные бумаги, а также подтверждение существования разнообразных ограничений, связанных как с пользованием, так и распоряжением ценными бумагами, осуществляется на рынке ценных бумаг в рамках так называемой учетной системы . Она представляет собой совокупность учетных институтов - организаций, осуществляющих депозитарные операции и операции по ведению реестра владельцев ценных бумаг.

Операции по ведению реестра заключаются в осуществлении всех предусмотренных законодательством действий по учету движения ценных бумаг и отражению в реестре права собственности на них. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг<*> . Лица, осуществляющие эту деятельность, именуются держателями реестра (регистраторами). Регистратор как профессиональный участник, нанятый по договору эмитентом ценных бумаг, призван, в первую очередь, подтверждать права владельцев, закрепленные в ценных бумагах, перед эмитентом, осуществляя в то же время и подтверждение учитываемых им вещных прав на ценные бумаги как на имущество.

Депозитарные операции предполагают совокупность действий по хранению ценных бумаг, подтверждению прав собственности на ценные бумаги, а также прав, удостоверяемых этими ценными бумагами. Согласно российскому законодательству депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги<*> . Депозитарий, нанятый собственником ценных бумаг для обеспечения их оборота без обращения в реестр, фиксирует права собственности своих клиентов на ценные бумаги как на имущество и представляет своих клиентов в реестре обезличенно, а именно в качестве номинального держателя их прав как кредиторов. Таким образом, депозитарий осуществляет совокупность действий в целях подтверждения прав собственности на ценные бумаги как на имущество, а также подтверждение прав кредиторов, закрепленных в ценных бумагах. Подобные действия могут осуществляться по реестровой технологии, которая основана на ведении списка владельцев ценных бумаг по каждому эмитенту или по каждому выпуску ценных бумаг в отдельности, или по депозитарной технологии, базирующейся на учете ценных бумаг разных эмитентов разных выпусков на счетах владельцев с единой нумерацией и с планом счетов.

Наличие двух параллельно существующих технологий объективно увеличивает риски операций с ценными бумагами. Повышаются эти риски и по другой причине. Следует сказать, что возможность учета прав на российском фондовом рынке не только в системе ведения реестра, но и в депозитарии приводит в ряде случаев к расхождению учетных данных клиентского депозитария и регистратора, в частности, в случае задержки поступления отчета об исполнении сделки из клиентского депозитария в реестр. Подобное положение следует отнести к национальным особенностям организации операций с ценными бумагами.

Также в российской практике до сих пор сохраняется ряд сложностей, связанных с формальными моментами исполнения заключенных сделок по причине отсутствия прозрачности при определении прав собственности, включая институт номинального держания. Так следует выделить определение момента перехода прав по ценной бумаге к новому собственнику. С одной стороны, право собственности на эмиссионные ценные бумаги переходит к приобретателю только в случае их реальной передачи, а именно:

-	а) в момент вручения приобретателю сертификата предъявительской ценной бумаги в случае нахождения ее сертификата у владельца;
	б) в момент осуществления приходной записи по счету депо приобретателя предъявительских и именных документарных ценных бумаг в случае хранения их сертификатов и учета прав на такие ценные бумаги в депозитарии, а также в случае учета прав на именные бездокументарные бумаги у лица, осуществляющего депозитарную деятельность;
	в) с момента внесения записи по лицевому счету приобретателя именных бездокументарных ценных бумаг в случае учета прав на эти бумаги в системе ведения реестра;
	г) с момента передачи приобретателю сертификата ценной бумаги (и) после внесения приходной записи по его лицевому счету в случае учета прав на документарные ценные бумаги в системе ведения реестра.

С другой стороны, трудно определить собственника ценной бумаги, если по условиям договора купли-продажи ценные бумаги переданы раньше, чем оплачены. В этом случае в соответствии с Гражданским кодексом<*> до момента оплаты они считаются находящимися в залоге у продавца. Это правило, являющееся новым случаем возникновения права залога в силу закона, защищает интересы продавца, но увеличивает затраты сторон на каждую сделку, ведь об оплате, влекущей прекращение залога, продавец должен уведомить регистратора (или иное лицо, официально совершающее записи прав по ценным бумагам). Кроме того, эти требования трудно осуществить в условиях биржевой торговли ценными бумагами, ибо в течение короткого времени одни и те же бумаги являются предметом последовательных сделок различного рода участников торгов. А расчеты по этим сделкам производятся позже, как правило, после клиринга денежных средств.

<*> См. п. 5. ст. 488 Гражданского кодекса РФ.

Наглядно существующий порядок передачи прав на ценную бумагу приобретателю, установленный российским законодательством по ценным бумагам, можно проиллюстрировать следующей схемой.

Рис. 2. Схема осуществления перехода прав собственности на ценную бумагу

На отечественном рынке объектами депозитарной и регистраторской деятельности могут являться эмиссионные ценные бумаги любых форм выпуска: бездокументарные, документарные с обязательным централизованным хранением, документарные без обязательного централизованного хранения. Кроме того, объектами депозитарной деятельности могут являться неэмиссионные ценные бумаги, выпущенные с соблюдением установленных законодательством формы и порядка.

Инвестиционные операции на рынке ценных бумаг могут осуществляться двумя основными способами: прямым и косвенным инвестированием. Прямое инвестирование предполагает покупку ценных бумаг через посредство брокера : обращением в брокерскую компанию или фондовый магазин. Косвенное - через передачу средств финансовому посреднику , который в свою очередь направляет эти средства на рынок ценных бумаг.

Брокерские операции - это, прежде всего, посреднические операции при заключении сделок между продавцами и покупателями ценных бумаг. Брокерские операции выполняются для юридических или физических лиц на основании договора, регламентирующего условия и порядок предоставления брокерских услуг, а также их оплату. Брокерские операции осуществляются в рамках брокерской деятельности, которая заключается в совершении "гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом"<*> . В качестве возмездных договоров выступают договор поручения, договор комиссии или агентский договор. В случае первых двух договоров брокер действует в качестве поверенного или комиссионера, включая необходимость получения доверенности на совершение сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре. При договоре поручения брокер действует от имени клиента, в интересах клиента и за счет клиента; при договоре комиссии - за счет клиента, в интересах клиента, но от своего имени.

Договорами поручения и комиссии опосредуется предоставление только юридических услуг, агентский договор имеет более широкую сферу применения, поскольку в рамках этого договора могут предоставляться и другие услуги. Согласно Гражданскому кодексу РФ по агентскому договору одна сторона (агент) обязуется за вознаграждение совершать по поручению другой стороны (принципала) юридические и иные действия от своего имени, но за счет принципала, либо от имени и за счет принципала<*> . Агентский договор может строиться или по модели договора поручения, или по модели договора комиссии. И в том и в другом случае агент обязуется совершать определенные действия по поручению другой стороны (принципала) и за его счет.

<*> Гражданский кодекс РФ. Часть вторая. Ст. 1005.

Таким образом, брокер представляет принципала в сделках с контрагентом (рис. 3) и может выступать агентом своего клиента<*>. Важной особенностью договора поручения является тот факт, что все права и обязанности по сделке возникают непосредственно у клиента (доверителя), а не у брокера (поверенного). Брокер же в этом случае регистрирует заключенную сделку и контролирует смену собственника.

<*> Так, например, на американской фондовом рынке в основе отношений между клиентом и брокером лежит закон об агентских отношениях, кроме того, выступая членом фондовой биржи брокер обязан подчиняться и ее правилам взаимодействия с клиентом. На российском фондовом рынке в большинстве своем заключаются агентские договора.

Рис. 3. Схема взаимодействия сторон в сделке при договоре комиссии и договоре поручения

Брокерские отношения начинаются с открытия специального брокерского счета. При этом необходимо соблюдение принципа "знай своего клиента", означающего получение от клиента и о клиенте всей необходимой информации, включая сведения об их финансовом состоянии и целях инвестиций, для более эффективного ведения счета клиента. Поэтому, открывая счет, клиент, как правило, заполняет соответствующую информационную карту-анкету. Осуществляя ведение счета, брокер обязан отчитываться перед клиентом и раскрывать необходимую информацию для подтверждения честности сделки. Соблюдение этических норм выступает основополагающей компонентой брокерской деятельности. Он обязан добросовестно исполнять свои обязательства, не осуществлять манипулирования ценами, соблюдать принцип приоритета интересов клиента перед собственными интересами, немедленно уведомлять клиента о конфликте интересов и т. д.

Агентские отношения между брокером и принципалом подразумевают консультирование клиента и предоставление ему маржевых ссуд, что, безусловно, повышает издержки клиента на проведение операции и увеличивает доход брокера. Так, самыми низкими затратами характеризуются услуги дисконтного брокера, который только исполняет приказ клиента, не проводя консультирования.

В настоящее время для многих стран характерно совмещение брокерской и дилерской деятельности внутри одной фирмы, которая может позиционироваться, например, как брокерская фирма, или как компания по ценным бумагам, или шире - в качестве инвестиционного банка. На российском фондовом рынке брокерская деятельность осуществляется в рамках брокерско-дилерской компании и может совмещаться с дилерской деятельностью, деятельностью клиентского депозитария и деятельностью по управлению ценными бумагами. При этом деятельность брокерско-дилерской компании должна соответствовать определенным требованиям и условиям, которые группируются по четырем основным направлениям:
а) ограничение рисков в операциях с ценными бумагами;
б) ограничение конфликтов интересов;
в) организация деятельности профессионального участника;
г) требования к персоналу.

На российском фондовом рынке брокерская деятельность регулируется законом "О рынке ценных бумаг", рядом нормативных актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг (Федеральная служба по финансовым рынкам - ФСФР), актами саморегулируемых организаций и правилами фондовых бирж.

	Основные нормативные акты, регулирующие брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами на российском рынке ценных бумаг:
	Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11 октября 1999 г. № 9 "Об утверждении правил осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации", с изменениями;
	Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-3/пз-н "Об утверждении Порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг", с изменениями;
	Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 21 марта 2006 г. № 06-29/пз-н "Об утверждении Положения о внутреннем контроле профессионального участника рынка ценных бумаг".

Соответствие лицензионным требованиям и условиям позволяет регулятивному органу положительно рассматривать вопрос о выдаче лицензии. В нормативных документах определены основные требования и условия осуществления видов профессиональной деятельности в рамках брокерско-дилерской компании, такие как минимальный размер собственного капитала и основные методики его расчета, обязательная информация о деятельности, которая должна находить отражение в обязательной отчетности, предоставляемой регулирующим органам, наличие аттестованных сотрудников, требования к руководству и т. д. Нарушение указанных требований может привести к приостановке или аннулированию лицензии профессионального участника.

Дилерские операции предполагают покупку и продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет. В операциях с ценными бумагами дилер - это лицо с правовым статусом принципала в отношениях с его клиентами, в отличие от брокера, исполняющего роль агента. С точки зрения механизма функционирования рынка дилер, как и брокер, выполняет посреднические функции: он поддерживает рынок двусторонними или односторонними котировками, твердыми или индикативными. Доходом дилера выступает разница между ценой продажи и ценой покупки ценной бумаги (см. рис. 4).

Рис. 4. Схема взаимодействия участников дилерской операции

Российским законодательством дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам<*> . Кроме цены дилер имеет право объявить иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное и максимальное количество покупаемых и/или продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены. При отсутствии в объявлении указания на иные существенные условия дилер обязан заключить договор на существенных условиях, предложенных клиентом. В случае уклонения дилера от заключения договора к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора и/или о возмещении причиненных клиенту убытков<**> .

<*> Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. с изм. № 39-ФЗ, ст. 4.
<**> Там же.

На дилерских операциях основаны дилерские рынки, они совершаются также в случае выполнения функций маркет-мейкера и осуществления поддержки ценной бумаги на вторичном рынке при оказании услуг андеррайтера на первичном рынке эмитенту данной ценной бумаги.

Клиринговые операции связаны с определением взаимных обязательств по сделкам, совершенным на рынке ценных бумаг (т. е. сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) с их зачетом по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Платеж и поставка ценных бумаг осуществляются через систему расчетов, избранную участниками сделок. Каждый этап клиринга должен иметь строго ограниченный временной интервал для его исполнения в рамках расчетного периода, определяемого как "Т+n", где Т - дата заключения сделки, а n - количество дней, через которое должны быть произведены расчеты. На фондовых рынках с развитой инфраструктурой расчетный период, как правило, фиксирован, хотя может различаться в зависимости от типа ценной бумаги, и растягивается до пяти дней. На российском организованном рынке долгое время исполнение сделок проводилось в режиме Т+0, т. е. с предварительным депонированием, в связи с низкой степенью доверия между участниками.

Может показаться, что клиринговые операции не таят в себе особенных рисков или их легко можно преодолеть. Безусловно, на развитых рынках, имеющих отработанные технологии клиринга и расчетов, это так. Но на отечественном рынке ценных бумаг, где нет единой клиринговой организации, где клиринг осуществляется на каждой торговой площадке в различных системах и отсутствует единая технология, возникает фактор неопределенности операции во времени и издержкам на ее проведение. На неорганизованном рынке, как правило, эту операцию проводят банки.

Управление ценными бумагами. На отечественном фондовом рынке операции по управлению ценными бумагами развиваются в рамках института доверительного управления, введенного Гражданским кодексом<*> . Согласно законодательству под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц: ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги и денежными средствами и ценными бумагами, полученными в процессе управления. Полномочия доверительного управляющего достаточно ограничены и оговариваются специальной доверенностью. Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего. Фактически доверительный управляющий выступает в двух ролях одновременно - брокера и консультанта.

<*> С точки зрения управления имуществом в международной системе права развиты два различающихся между собой института: доверительной собственности и доверительного управления. Первый характерен для англо-американской системы права, которая допускает "сосуществование" двух и более различных прав собственности на один и тот же объект (в данном случае у собственника и доверительного собственника). Континентальная система права, к которой относится и российское право, этот принцип отвергает.

Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" определяет для субъектов операций определенные требования. Важно понять перечень регламентируемых операций, которые может выполнять тот или иной участник фондового рынка, и их основные отличительные особенности. Подобный ракурс наглядно отражает внутреннюю связь и позволяет оценить возможности диверсификации деятельности того или иного участника фондового рынка. В развитых экономиках на рынках капитала наблюдаются различные модели разграничения сфер деятельности по операциям с ценными бумагами. В России сегодня регламентация пока еще имеет противоречия, однако основывается на достаточной нормативной базе. В самых общих чертах она представлена в таблице.

Таблица 1

Регламентация субъектов проведения операций с ценными бумагами

Субъекты рынка ценных бумаг	Эмиссионные операции	Инвестиционные операции	Брокерско-дилерские операции	Операции доверительного управления	Клиринговые операции	Депозитарные операции
Инвестор<*>	Не выполняются		Не выполняются	Не выполняются	Не выполняются	Не выполняются
Профессиональный участник - Брокерско-дилерская компания (БДК) или департамент коммерческого банка	Андеррайтинг	Приоритет интересов клиентов	Регламентированы законом	Регламентированы законом	Не запрещены по сделкам, совершенным внутри БДК	Регламентированы законом
Профессиональный участник - клиринговая организация	Не выполняются	Не выполняются	Не выполняются	Не выполняются	Регламентируются законом	Возможно совмещение
Профессиональный участник - депозитарий	Обслуживание размещения ценных бумаг посредством учета прав	Не выполняются	Возможно совмещение	Возможно совмещение	Возможно совмещение	Регламентированы законом
Профессиональный участник - - регистратор	Обслуживание размещения ценных бумаг посредством учета владельцев ценных бумаг	Установлены ограничения	Запрещены	Запрещены	Запрещены	Запрещены
Корпоративный эмитент	Регламентированы законом	Законодательных ограничений нет		Только при наличии лицензии профессионального участника	Только в рамках осуществления брокерско-дилерской деятельности	Только в рамках брокерско-дилерской деятельности

<*> В широком смысле этого слова, за исключением институтов коллективного инвестирования

Обратившись вновь к уже рассмотренному нами примеру, проиллюстрированному рисунком 1, легко заметить, что эмиссионная или инвестиционная операция с ценными бумагами представляет собой направленный поток денег и/или ценных бумаг. Следовательно, с экономической точки зрения операции с ценными бумагами можно рассматривать как направленные финансовые потоки в форме денежных средств и в форме ценных бумаг. Поэтому для расчета финансовых потоков можно использовать концепцию чистой приведенной стоимости. Каждая операция - структурированный продукт, и каждый продукт представляет собой совокупность "кусочков" - финансовых потоков. Например, эмиссионная операция с точки зрения финансов - это совокупность продаж ценных бумаг, распределенных во времени (в течение периода размещения). По мере реализации акций нового выпуска каждый день на накопительный счет эмитента приходят денежные средства. Согласно правилу стоимостной аддитивности цена продукта, размер финансового потока вычисляется как сумма этих потоков, дисконтированная на настоящий момент. При этом, осуществляя операцию с ценными бумагами, могут учитываться такие характеристики, как эффективность, риск, затраты на хеджирование или страхование этой операции (есть ли в нем уменьшающий риск элемент), степень ликвидности, временной горизонт, зависимость от налогов, степень корреляции с финансовым рынком и т. д.

С точки зрения технологии операция с ценными бумагами может быть охарактеризована как совершение субъектом операции одного или нескольких законченных действий с ценными бумагами, а также дополнительно или исключительно с денежными потоками на фондовом рынке для достижения поставленных целей.

Приведенная выше классификация операций с ценными бумагами, безусловно, не является единственной. Следующим критерием классификации может быть объект операции. Хотя, по существу, объектом операции всегда выступает структурированный финансовый поток, тем не менее для его формирования и регулирования могут использоваться различные инструменты - виды ценных бумаг. Это могут быть акции или облигации, опционы и фьючерсы, варранты или права и т. д. Операции на рынке акций, например, будут отличаться от операций на рынке облигаций, так как и те и другие обладают различными инвестиционными свойствами и поэтому требуют различных методов и способов проведения операций при формировании и регулировании структурированного финансового потока. Оценка инвестиционных свойств, мониторинг каждого из инструментов, а также техники их купли-продажи могут быть различны. Иначе говоря, при проведении операций на фондовом рынке важна их сегментация как по инструментам, так и по тем секторам рынка, где проводятся операции. На развитом рынке это, как правило, несколько сегментов с дифференцированными уровнями регулирования и различными критериями прозрачности операций. По степени открытости и правового регулирования различают официальную торговлю (прежде всего биржевой рынок), регулируемое обращение и прочую торговлю (что называется стихийным рынком). Причем в сегментах официальной торговли и регулируемого обращения организатором торговли могут вводиться дополнительные требования, направленные на ужесточение правил торговли, строгую регламентацию и стандартизацию процедур заключения и исполнения сделок с ценными бумагами.

Преобладание внебиржевого рынка является одной из самых характерных особенностей российского рынка ценных бумаг первого десятилетия его развития. Выбор этого пути был вызван упадком биржевой активности в середине 90-х годов. В основе этого процесса лежали следующие причины:
- невысокая ликвидность рынка и неразвитость учетной системы снижали возможности спекулятивных операций на фондовой бирже;
- осуществление вне фондовых бирж скупки пакетов акций по заказам крупных инвесторов как в силу предыдущей причины, так и по соображениям конфиденциальности (цен и размеров пакета);
- распыленность многих акций в результате массовой чековой приватизации, затрудненность доступа акционеров к биржевым операциям.

В то время российский фондовый рынок не составлял единого целого. К числу отличительных особенностей относилась региональная замкнутость, которая являлась существенной преградой динамичному и безопасному передвижению ценных бумаг и денежных активов. В итоге были сформированы несколько региональных центров фондовой активности: в первую очередь, это Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Новосибирск и Приморский край.

В настоящее время на российском рынке ценных бумаг торговля в основном сосредоточена на двух биржах: Московской межбанковской валютной бирже и Российской торговой системе (РТС). Причем по-прежнему наблюдается ограниченная ликвидность рынка: 80% его капитализации составляют сделки на ММВБ. Эмитентов, по которым сделки проходят на постоянной основе на ММВБ, всего шесть, а в торговой системе РТС - восемь. Торговая система РТС и ММВБ находятся в состоянии конкурентной борьбы, которую объективно выигрывает биржа, оказывающая лучшие услуги за меньшую плату. На ММВБ через шлюзы открыт доступ массе розничных инвесторов, а рынок РТС - по-прежнему рынок крупных сделок, осуществляемых профессиональными участниками. Остальные биржи утратили самостоятельное значение, поскольку произошла централизация торговли через подключение этих региональных торговых систем к двум названным главным торговым площадкам отечественного фондового рынка.

Приведенная выше общая классификация операций с ценными бумагами необходима для того, чтобы понять основы инвестирования, а именно из каких "кубиков" складывается инвестиционный процесс, определить подходы к управлению инвестиционным процессом. Однако представляется, что в части инвестиционных операций предложенной классификации недостаточно, и необходима дальнейшая детализация общих понятий, связанных с ними.

Завершая рассмотрение общих вопросов, можно сказать, что рынок ценных бумаг есть не что иное, как совокупность операций с ценными бумагами, обеспечивающая перелив сбережений в инвестиции путем выпуска и обращения ценных бумаг. Но позиционирование субъектов фондового рынка, как правило, различно. Так, государство и местные органы власти в основном выпускают ценные бумаги; население - приобретает ценные бумаги; акционерные общества используют рынок ценных бумаг для целей своего создания, финансирования, инвестирования и т. д.

Также по этой теме.

Виды операций на рынке ценных бумаг

При классификации сделок с ценными бумагами можно исходить из нескольких критериев. Наиболее важным является деление на кассовые и срочные операции. Различают также арбитражные сделки, основанные на перепродаже ценных бумаг на различных биржах, когда имеется разница в их курсах, и пакетные сделки, являющиеся сделками по купле-продаже крупных партий ценных бумаг.

Кассовые и срочные операции

Типичным для кассовой операции является то, что ее выполнение в основном происходит непосредственно после заключения сделки. В Германии, например, операция должна быть завершена не позднее второго рабочего дня после заключения сделки. В США существуют дифференцированные сроки выполнения кассовых операций - от немедленной оплаты до пяти дней. Аналог ичный принцип действует и в Великобритании. В Японии в зависимости от договора кассовые сделки могут выполняться от одного до $14$ дней; в Швейцарии на их осуществление полагается до пяти дней. В России подобные сделки осуществляются, как правило, в течение двух-трех дней.

Замечание 1

Следует указать, что сами ценные бумаги физически не участвуют в операциях, потому что, как правило, хранятся на специальных счетах банков. Для того чтобы перевести проданные ценные бумаги из банка покупателю, их владелец выписывает специальный чек на ценные бумаги. После введения комплексных компьютерных систем биржевых расчетов необходимость выставления чеков на ценные бумаги отпала и все переводы осуществляются с помощью ЭВМ.

Рисунок 1.

Срочные операции являются, по существу, договорами о поставке, в силу которых одна сторона обязуется сдать в установленный срок определенное количество фондовых ценностей, а другая - немедленно их принять и оплатить заранее установленную сумму. Срочные сделки обычно заключаются на срок от одного до трех месяцев, редко - на полгода. Подобные операции разрешены далеко не во всех странах. Так, в Германии в $1931$ г. вследствие мирового экономического кризиса они были запрещены и только с $1970$ г. срочные сделки с фондовыми ценностями вновь разрешены в модифицированном виде и с определенными ограничениями. По российскому законодательству оформление сделки и ее оплата могут отстоять друг от друга не более чем на $90$ дней. Срочные сделки широко практикуются в США и Швейцарии.

Срочные операции представлены, прежде всего, простыми срочными операциями, фьючерсами и опционами. Финансовый фьючерс - это стандартная сделка, которая заключается по установленным биржей правилам, когда партнером в каждой сделке является сама биржа в лице ее клиринговой (расчетной) палаты. Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила обеспечивают возможность свободной торговли для сколь угодного количества участников.

Если к фьючерсному контракту добавить такое условие, как право выбора за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то этот дополнительный параметр превращает срочную сделку в опцион.

Купля-продажа ценных бумаг

В упрощенном виде купля-продажа ценных бумаг выглядит следующим образом. Инвестор (покупатель) поручает брокеру купить $100$ акций компании $X$ по курсу $150$ руб. за одну акцию. Продавец поручает своему брокеру реализовать такую же партию аналогичных акций по тому же курсу. Брокеры обращаются к дилеру-специалисту, формирующему пакет заявок относительно компании $X$. Видя, что полученные им предложения взаимно удовлетворительны и иных предложений не поступает, дилер устанавливает официальный курс акции на уровне $150$ руб. и уведомляет обоих клиентов о совершении сделки. Все сделки на рынке ценных бумаг могут совершаться на двух различных уровнях - биржевом и уличном, - и, в соответствии с отнесением их к тому или иному уровню, отличаться технологией (механизмом) исполнения, порядком взаиморасчетов и прин-ципами регулирования. Вместе с тем, в структуре фондового рынка выделяют первичный и вторичные рынки, сделки на которых также имеют свою специфику. Таким образом, в самом общем виде классификация сделок выглядит следующим образом:

1. сделки с ценными бумагами, совершаемые на первичном рынке;
2. сделки на вторичном рынке;
3. сделки с ценными бумагами, заключаемые на фондовых биржах;
4. сделки на внебиржевом рынке.

В действительности дилер получает гораздо большее количество заявок на куплю и продажу одних и тех же ценных бумаг с запросами достаточно разнообразных курсов. Его цель - определить курс, по которому можно удовлетворить большинство заявок, и разницу между спросом и предложением. Именно эту информацию он оглашает в биржевом зале в поиске недостающих ценных бумаг или в целях продажи их излишка.

Главная цель дилера - сбалансировать спрос и предложение и реализовать все партии ценных бумаг. Поскольку информация о спросе и предложении поступает постоянно, курс бумаг также претерпевает в течение дня определенные изменения. Поэтому в биржевых листах фиксируются курсы на момент открытия биржи и на момент прекращения ее работы.

Если сделка совершается, то из продажной цены фондовых ценностей вычитаются фондовые сборы, включающие куртаж (вознаграждение) посредников, биржевой налог и иногда некоторые другие платежи.

Государственное регулирование операций на рынке ценных бумаг

В условиях ослабления вмешательства государства в хозяйственную жизнь, наблюдающегося в большинстве стран, отказа от государственного регулирования ценных бумаг нигде не произошло. Это было бы не только нежелательно, но и даже нереально. Можно видеть объективный процесс разрастания денежного капитала, рост биржевой деятельности, значительно превышающий прирост оборота реального капитала, а соответственно и биржевой спекуляции, реальной опасности биржевых крахов со всеми возможными экономическими и социальными последствиями. Все эти проблемы и сегодня не теряют своей остроты и не позволяют отказаться от созданной системы государственного регулирования.

Идет также процесс качественных изменений на фондовом рынке, который требует адекватной реакции регулирующих органов. Эти изменения происходят в двух направлениях. Прежде всего, происходит так называемая глобализация рынка ценных бумаг , т.е. становление всемирного рынка, частями которого становятся все национальные рынки. Современный этап характеризуется усиливающимся преодолением национальных границ биржевых операций, одновременным обращением на национальных рынках ценных бумаг, выраженных в разных валютах, появлением ценных бумаг-космополитов типа еврооблигаций, евроакций и евронот. Экспансия эмиссии ценных бумаг ТНК заставляет регулирующие органы всех развитых стран следить за изменениями, происходящими в законодательствах стран-партнеров, сверять с ними свои законы и системы регулирования. А в рамках ЕС идет официальный процесс создания единого правового пространства для функционирования общенациональных рынков ценных бумаг стран - членов этого Союза.

Второе направление - это видоизменение инструментов, форм деятельности, а также субъектов рынка ценных бумаг. Появление автоматизированных систем торговли ценными бумагами, механизма спекуляции, особенно деривативами, к которым относят опционы, фьючерсы, свопы, не укладывается в традиционное понимание рынка ценных бумаг.

Операции с ценными бумагами - это действия с ценными бумагами и/ или денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленных целей

Основными операциями на рынке ценных бумаг являются

¦ эмиссия ценных бумаг - установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг;

¦ размещение ценных бумаг - отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок;

¦ купля-продажа ценных бумаг - заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому;

¦ регистрация и перерегистрация владельцев ценных бумаг - учет владельцев ценных бумаг, контроль изменения состава собственников ценных бумаг;

¦ конвертация - операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей

¦ траст - доверительное управление ценными бумагами, направленное на приращение капитала с помощью выбора наиболее эффективных вариантов использования ценных бумаг;

¦ клиринг - выполнение обязательств по поставке ценных бумаг и расчетам по ним

¦ хранение - защита от хищения и иных причин утраты

¦ страхование - обеспечение относительной стабильности, а следовательно, привлечение дополнительных потенциальных инвесторов

¦ безвозмездная поставка - реализация права наследования, осуществление дарения

¦ залог - предоставление залогового обеспечения под кредит;

¦ маркетинг - изучение определенного сегмента рынка ценных бумаг, оценка потенциальных инвесторов, диагностика фондовых операций, оценка риска, разработка стратегии продвижения ценных бумаг на рынке;

¦ сплит (расщепление) или дробление - увеличение числа ценных бумаг;

¦ консолидация (объединение) - уменьшение числа ценных бумаг;

¦ бухгалтерский учет и аудит;

¦ начисление и выплата дивидендов по акциям и процентов по облигациям

¦ ценообразование - процесс установления цены с учетом существующих экономических условий, действующих законодательных норм и сложившейся практики

¦ формирование и управление портфелями ценных бумаг;

¦ оценка инвестиционного риска

¦ инвестиционное проектирование - разработка финансовой политики, прогнозирование;

¦ консалтинг - профессиональная помощь в форме консультаций или рекомендаций со стороны высококвалифицированных специалистов по анализу, прогнозу и решению практических проблем на рынке ценных бумаг и др

"Ст 1, Выбор верного ответа

1. Что относится к операциям на рынке ценных бумаг?

в) рендит,

2. Установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг - это

а) эмиссия

в) клиринг,

3. Листинг - это

а) список членов фондовой биржи

б) котировка акций

в) включение ценных бумаг в котировальный список,

4. Что такое «эмиссионный доход» акционерного общества?

а) разница между номинальной стоимостью акции и ценой ее фактической продажи на вторичном рынке;

б) доход от продажи акций при первичной эмиссии по ценам выше номинала

в) доход от продажи акций, который получает посредник, осуществляющий размещение акций на основе договора с эмитентом

5. Делистинг - это

а) включение ценных бумаг в котировальный список;

б) исключение ценных бумаг из котировального списка

в) список членов фондовой биржи

6. Отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок - это

а) эмиссия

б) размещение ценных бумаг; в)клиринг

Заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому, - это:

а) эмиссия

б) обращение в)клиринг

8. Операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей, - это:

а) конвертация

б) обращение в)клиринг

9. Дробление акций на большее число менее крупных номиналов с целью облегчения их распространения - это:

а) рендит;

б) сплит; в)эмиссия

10. Процесс установления цены с учетом существующих экономических условий, действующих законодательных норм и сложившейся практики - это:

а) конвертация

б) ценообразование в)эмиссия

11. Залог без документарных эмиссионных ценных бумаг:

а) невозможен;

б) возможен и возникает с момента подписания сторонами договора о залоге

Глава 2. Ценные бумаги и их виды

в) возможен и возникает с момента регистрации факта обременения регистратором, ведущим реестр владельцев именных ценных бумаг или депозитарием

Эмиссия ценных бумаг - это:

а) заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги

б) установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.

Размещением ценных бумаг является

б) установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг;

в) заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому.

Обращение ценных бумаг - это

а) отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок;

б) заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому;

в) установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.

Конвертация - это

а) отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок;

б) операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей

в) установленная законом последовательность действий эмитента по размещению ценных бумаг.

Ценообразование - это

а) операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей

б) процесс установления цены с учетом существующих экономических условий, действующих законодательных норм и сложившейся практики

2.2. Операции с ценными бумагами

в) отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок.

Тест 2. Исключение несоответствия

1. К операциям на рынке ценных бумаг относят: а)консолидацию

в) эмиссию

г) размещение;

д) варрант;

е) коносамент;

ж) конвертацию

2. Действия с ценными бумагами и/или денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленных целей бывают следующие

а) эмиссионные операции

б) перестрахование;

в) инвестиционные операции

д) риэлторские операции

е) клиентские операции

3. Кредитными сделками с использованием ценных бумаг выступают:

а) овердрафт;

б) форвардный контракт;

в) форфейтинг;

г) ипотечный кредит с закладной

е) коммерческий кредит;

ж) учетный кредит.

Тест 3, Поиск альтернативы

Ответьте «Да» или «Нет»

1. Размещение ценных бумаг - это отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок?

66_Глава 2. Ценные бумаги и их виды 1 Эмиссия 1 Процесс установления цены с учетом существующих экономических условий, действующих законодательных норм и сложившейся практики 2 Конвертация 2 Дробление акций набольшее число менее крупных номиналов с целью облегчения их распространения 3 Сплит 3 Заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому 4 Размещение ценных бумаг 4 Отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок 5 Цено образов ани е 5 Операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей 6 Обращение 6 Учет владельцев ценных бумаг, контроль изменения состава собственников ценных бумаг 2. Обращение - это заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому?

3. Конвертация - это операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей?

4. Сплит - это дробление акций на большее число менее крупных номиналов с целью облегчения их распространения?

5. Листинг - это допуск ценных бумаг кторгам на бирже после проверки финансового положения их эмитентов?

6. Консолидация - это уменьшение числа ценных бумаг?

7. Ценообразование - это процесс установления цены с учетом существующих экономических условий, действующих законодательных норм и сложившейся практики?

8. Установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг - это сплит?

9. Заложить можно только документарную ценную бумагу?

10. Делистинг - это исключение ценных бумаг из котировального списка?

Тест 4, Термин-определение

1. Найдите в правой колонке определение терминов, указанных в левой

2.3. Порядок выпуска и обращения ценных бумаг_67 7 Траст 7 Выполнение обязательств по поставке ценных бумаг и расчетам по ним 8 Ретстрация владельцев ценных бумаг 8 Установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг 9 Клиринг 9 Реализация права наследования, осуществление дарения 10 Безвозмездная поставка 10 Доверительное управление ценными бумагами, направленное на приращение капитала с помощью выбора наиболее эффективных вариантов использования ценных бумаг

— главный предмет сделок на рынке ценных бумаг.

Все операции с ценными бумагами делятся на кассовые, срочные и пролонгационные.

Сделка с ценными бумагами — это взаимное соглашение, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах. Юридические формы сделок с ценными бумагам: купля-продажа, мена, залог.

В зависимости от срока исполнения сделки делятся на:

• кассовые или сделки с немедленным исполнением (обычно сроком до 3 дней);
• срочные или сделки с исполнением через определенный срок в будущем;
• комбинированные или пролонгационные, которые представляют собой сочетание кассовых и срочных сделок.

Кассовые сделки подразделяются:

• в случае покупки ценных бумаг на сделки за счет собственных средств; заемных средств (это сделки с маржой);
• в случае продажи ценных бумаг − на сделки за счет продажи собственных бумаг клиента или бумаг, взятых клиентом взаймы.

Срочные операции подразделяются на форвардные, фьючерсные и опционные.

Форвардная операция оформляется форвардным контрактом, который представляет собой договор купли-продажи ценной бумаги через определенный срок в будущем, все условия которого есть предмет соглашения сторон сделки.

Фьючерсная операция оформляется фьючерсным контрактом, который представляет собой стандартный биржевой договор купли-продажи (поставки) биржевого актива за определенный срок в будущем по цене, согласованной сторонами сделки в момент ее заключения. В отличие от форвардного фьючерсный контракт заключается только в ходе биржевой торговли. Участники фьючерсного контракта договариваются только о цене. А все остальные его условия остаются неизменными от сделки к сделке.

Опционная операция - это стандартный биржевой договор, в соответствии с которым одна из сторон получает право купить (или продать) биржевой актив по установленной цене через определенный срок в будущем с уплатой за это право согласованной сторонами сделки суммы денег, называемой премией.

Виды сделок с ценными бумагами

Ценные бумаги — это главный предмет договоров, заключаемых на рынке ценных бумаг.

Договор — это взаимное соглашение сторон, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценной бумаге. Юридические формы договоров, связанных с переходом прав собственности на ценные бумаги, включают договоры купли-продажи, мены, залога, дарения, наследования и др.

В зависимости от срока исполнения договоры с ценными бумагами подразделяются на:

• кассовые, или договоры с немедленным исполнением (обычно в срок до 2-3 дней);
• срочные, или договоры с исполнением через определенный срок в будущем;
• комбинированные, или пролонгационные, или сочетание противоположных кассовой и срочной сделок на один и тот же рыночный актив (ценную бумагу).

Кассовые договоры , или сделки, подразделяются:

• в случае покупки ценных бумаг — на сделки за счет собственных средств клиента (инвестора) либо за счет собственных средств клиента и заемных средств, которые предоставляет какой-либо кредитор (например, банк). Последние получили название «сделок с маржей»;
• в случае продажи ценных бумаг — на сделки, в которых имеет место продажа собственных ценных бумаг клиента либо продажа клиентом ценных бумаг, взятых взаймы.

Срочные договора

Срочные договора с ценными бумагами подразделяются на форвардные, фьючерсные, опционные и своповые.

Форвардный контракт - это договор купли-продажи (поставки) ценной бумаги через определенный срок в будущем, все условия которого есть предмет соглашения его сторон.

Форвардный контракт — это сделка, в которой продавец и покупатель договариваются о поставке актива на конкретную дату в будущем.

В момент заключения согласовываются цена, качество и количество актива, расчётная дата, места поставки . Поставка товара и оплата производятся в определенную дату в будущем. Форвардные контракты в момент заключения не имеют стоимости, поскольку контракт — это лишь договоренность о купле или продаже чего-либо в будущем. Контракт не является ни активом, ни обязательством.

Цена контракта (форвардная цена) определяется из расчёта цены на момент заключения и накладных расходов. Накладные расходы могут включать плату за хранение, страхование, транспортные издержки, проценты по кредитам, дивиденды.

Главное преимущество форвардного контракта состоит в том, что он фиксирует цены на будущую дату. Главный недостаток форвардного контаркта в том, что при изменении цен в ту или иную сторону к расчётному дню контрагенты не могут разорвать его и неизбежно получают прибыли или убытки.

Отличительные характеристики форвардного контакта:

• Форвардный контракт является внебиржевым (не торгуется на бирже).
• Конфиденциален и является предметом переговоров между сторонами без каких-либо биржевых гарантий.
• Не предусматривает внесение маржи (первоначальный задаток).
• Используется для хеджирования и физической поставки.
• Характеристики устанавливаются в результате переговоров.
• Непрозрачны, требования по отчетности отсутствуют (Кондифенциальны)

Фьючерсный контракт - это стандартный биржевой договор купли-продажи (поставки) биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, согласованной сторонами сделки в момент ее заключения. В отличие от форвардного контракта фьючерсный заключается только в ходе биржевой торговли и является полностью стандартизированным, т. е. стороны фьючерсного контракта договариваются только о его цене, а все остальные его условия остаются неизменными от сделки к сделке.

Опционный контракт — это договор, в соответствии с которым одна из его сторон получает право купить (или продать) по установленной цене через определенный срок в будущем с уплатой за это право другой его стороне определенной суммы денег, называемой «премией». Согласно опциону на покупку, или опциону «колл», одна из сторон получает право купить ценную бумагу, например, через три месяца по цене исполнения опциона с уплатой противоположной стороне опционной премии. Первая сторона опционной сделки называется покупателем опциона (держателем), а противоположная сторона — продавцом опциона (подписчиком). Подписчик получает опционную премию, но за это он обязан по требованию покупателя продать ему ценную бумагу по цене, записанной в опционе.

Согласно опциону на продажу, или опциону «пут», покупатель (держатель) опциона имеет право продать продавцу (подписчику) опциона ценную бумагу, например, через три месяца по установленной цене с уплатой за это право подписчику опциона премиальной суммы денег. Продавец пута обязан по требованию покупателя опциона купить у последнего ценную бумагу по цене, зафиксированной в опционе.

Опционы могут исполняться на установленную дату в будущем или в течение всего срока своего действия на любую дату.

Своп, или своповый контракт -это особое соглашение, благодаря которому его стороны получают возможность на временной основе обменяться имеющимися у них рыночными обязательствами. Например, обменяться обязательствами по уплате процентных платежей по ценным бумагам, одна из которых приносит ежегодный фиксированный процентный доход, а по другой- выплачивается плавающий рыночный процентный доход.

Комбинированные, или пролонгационные , договора называются в практике сделками «репорт». Сделка «репорт» состоит в продаже ценной бумаги на условиях кассовой сделки и одновременно ее покупки по форвардному контракту через необходимый срок в будущем. Сделка «депорт» состоит в покупке ценной бумаги на условиях кассовой сделки и одновременно ее продажи по форвардному контракту через определенный срок в будущем.

Инструменты рынка ценных бумаг — это общественно признаваемый договор между участниками рынка по поводу рыночного актива.

На практике инструментами рынка ценных бумаг принято называть совокупность различных видов ценных бумаг и сделок, совершаемых с ними, хотя обычно актив, составляющий предмет сделки (договора), не является инструментом рынка по самому определению, ибо инструмент рынка — это то, с помощью чего совершаются рыночные действия с каким-то рыночным объектом или предметом. Однако данное недоразумение исчезает, если вспомнить сущность ценной бумаги, которая, в свою очередь, есть разновидность рыночного соглашения, договора между ее эмитентом и владельцем. В рыночной сделке ценная бумага есть предмет договора, но при этом сама по себе она тоже есть договор.

При рассмотрении договоров как инструментов рынка наибольшее значение в качестве инвестиционных инструментов имеют срочные договоры, поскольку рыночные отношения, отражаемые в них, существуют длительное время, в то время как отношения участников кассовых сделок, возникнув так же быстро, прекращаются. Поэтому к инструментам рынка принято относить в большей мере срочные договоры (а кассовые сделки считаются само собой разумеющимся инструментом).

Срочные контракты лежат в основе так называемых производных инструментов финансового рынка, которые обычно называются по виду исходного срочного контракта: фьючерсные контракты, опционные контракты и т. д.

Новые виды ценных бумаг, основанные на их классических видах — акциях, облигациях, также принято называть производными ценными бумагами и включать в состав производных инструментов вообще.

В целом инструменты рынка ценных бумаг представлены на рис. 3.2.

Рис. 3.2. Инструменты рынка ценных бумаг

2.2. Операции с ценными бумагами

Операции с ценными бумагами - это действия с ценными бумагами и/ или денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленных целей.

Основными операциями на рынке ценных бумаг являются:

? эмиссия ценных бумаг – установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг;

? размещение ценных бумаг – отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок;

? купля-продажа ценных бумаг – заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому;

? регистрация и перерегистрация владельцев ценных бумаг – учет владельцев ценных бумаг, контроль изменения состава собственников ценных бумаг;

? конвертация – операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей;

? траст – доверительное управление ценными бумагами, направленное на приращение капитала с помощью выбора наиболее эффективных вариантов использования ценных бумаг;

? клиринг – выполнение обязательств по поставке ценных бумаг и расчетам по ним;

? хранение – защита от хищения и иных причин утраты;

? страхование – обеспечение относительной стабильности, а следовательно, привлечение дополнительных потенциальных инвесторов;

? безвозмездная поставка – реализация права наследования, осуществление дарения;

? залог – предоставление залогового обеспечения под кредит;

? маркетинг – изучение определенного сегмента рынка ценных бумаг, оценка потенциальных инвесторов, диагностика фондовых операций, оценка риска, разработка стратегии продвижения ценных бумаг на рынке;

? сплит (расщепление) или дробление – увеличение числа ценных бумаг;

? консолидация (объединение) – уменьшение числа ценных бумаг;

Бухгалтерский учет и аудит;

Начисление и выплата дивидендов по акциям и процентов по облигациям;

? ценообразование – процесс установления цены с учетом существующих экономических условий, действующих законодательных норм и сложившейся практики;

Формирование и управление портфелями ценных бумаг;

Оценка инвестиционного риска;

? инвестиционное проектирование – разработка финансовой политики, прогнозирование;

? консалтинг – профессиональная помощь в форме консультаций или рекомендаций со стороны высококвалифицированных специалистов по анализу, прогнозу и решению практических проблем на рынке ценных бумаг и др.

Тест 1. Выбор верного ответа

1. Что относится к операциям на рынке ценных бумаг?

в) рендит.

2. Установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг – это:

а) эмиссия;

в) клиринг.

3. Листинг – это:

а) список членов фондовой биржи;

б) котировка акций;

в) включение ценных бумаг в котировальный список.

4. Что такое «эмиссионный доход» акционерного общества?

а) разница между номинальной стоимостью акции и ценой ее фактической продажи на вторичном рынке;

б) доход от продажи акций при первичной эмиссии по ценам выше номинала;

в) доход от продажи акций, который получает посредник, осуществляющий размещение акций на основе договора с эмитентом.

5. Делистинг – это:

а) включение ценных бумаг в котировальный список;

б) исключение ценных бумаг из котировального списка;

в) список членов фондовой биржи.

6. Отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок – это:

а) эмиссия;

б) размещение ценных бумаг;

в) клиринг.

7. Заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому, – это:

а) эмиссия;

б) обращение;

в) клиринг.

8. Операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей, – это:

а) конвертация;

б) обращение;

в) клиринг.

9. Дробление акций на большее число менее крупных номиналов с целью облегчения их распространения – это:

а) рендит;

в) эмиссия.

10. Процесс установления цены с учетом существующих экономических условий, действующих законодательных норм и сложившейся практики – это:

а) конвертация;

б) ценообразование;

в) эмиссия.

11. Залог бездокументарных эмиссионных ценных бумаг:

а) невозможен;

б) возможен и возникает с момента подписания сторонами договора о залоге;

в) возможен и возникает с момента регистрации факта обременения регистратором, ведущим реестр владельцев именных ценных бумаг или депозитарием.

12. Эмиссия ценных бумаг – это:

а) заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги;

б) установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.

13. Размещением ценных бумаг является:

б) установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг;

в) заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому.

14. Обращение ценных бумаг – это:

а) отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок;

б) заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому;

в) установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.

15. Конвертация – это:

а) отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок;

б) операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей;

в) установленная законом последовательность действий эмитента по размещению ценных бумаг.

16. Ценообразование – это:

а) операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей;

б) процесс установления цены с учетом существующих экономических условий, действующих законодательных норм и сложившейся практики;

в) отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок.

Тест 2. Исключение несоответствия

1. К операциям на рынке ценных бумаг относят:

а) консолидацию;

в) эмиссию;

г) размещение;

д) варрант;

е) коносамент;

ж) конвертацию;

2. Действия с ценными бумагами и/или денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленных целей бывают следующие:

а) эмиссионные операции;

б) перестрахование;

в) инвестиционные операции;

д) риэлторские операции;

е) клиентские операции.

3. Кредитными сделками с использованием ценных бумаг выступают:

а) овердрафт;

б) форвардный контракт;

в) форфейтинг;

г) ипотечный кредит с закладной;

е) коммерческий кредит;

ж) учетный кредит.

Тест 3. Поиск альтернативы

Ответьте «Да» или «Нет».

1. Размещение ценных бумаг – это отчуждение эмитентом ценных бумаг их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок?

2. Обращение – это заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому?

3. Конвертация – это операция по обмену ценных бумаг, ведущая к получению иных прав и возможностей?

4. Сплит – это дробление акций на большее число менее крупных номиналов с целью облегчения их распространения?

5. Листинг – это допуск ценных бумаг к торгам на бирже после проверки финансового положения их эмитентов?

6. Консолидация – это уменьшение числа ценных бумаг?

7. Ценообразование – это процесс установления цены с учетом существующих экономических условий, действующих законодательных норм и сложившейся практики?

8. Установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг – это сплит?

9. Заложить можно только документарную ценную бумагу?

10. Делистинг – это исключение ценных бумаг из котировального списка?

Тест 4. Термин-определение

1. Найдите в правой колонке определение терминов, указанных в левой колонке.

Данный текст является ознакомительным фрагментом.

Из книги Финансы и кредит автора Шевчук Денис Александрович

57. Виды сделок с ценными бумагами. Листинг. Клиринг и расчеты нет

Из книги Рынок ценных бумаг. Шпаргалки автора Кановская Мария Борисовна

13. Операции банков с ценными бумагами Операции банков с ценными бумагами делятся на 2 вида: ?Выпуск собственных ценных бумаг (акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты). ?Операции с ценными бумагами других эмитентов.На основании лицензии на

автора Соснаускене Ольга Ивановна

Глава 1 ПРАВОВАЯ ОСНОВА ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ Правовая основа, регулирующая инвестиционную деятельность, формируется на базе практического опыта развития и становления отдельных направлений отрасли, однако часто бывает и обратная ситуация, когда развитие того

Из книги Учет ценных бумаг и валютных операций автора Соснаускене Ольга Ивановна

2.3. Срочные сделки с ценными бумагами (фьючерсы, опционы, форварды) Под финансовыми инструментами срочных сделок понимаются:1) соглашения участников срочных сделок, определяющие их права и обязанности в отношении базисного актива (в том числе фьючерсные, опционные,

Из книги Учет ценных бумаг и валютных операций автора Соснаускене Ольга Ивановна

Глава 3 БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ

Из книги Учет ценных бумаг и валютных операций автора Соснаускене Ольга Ивановна

Глава 4 НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ ДОХОДОВ И ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ

Из книги Учет ценных бумаг и валютных операций автора Соснаускене Ольга Ивановна

4.2. Срочные сделки с ценными бумагами Если операция с ценными бумагами может быть квалифицирована как операция с финансовыми инструментами срочных сделок, то налогоплательщик самостоятельно выбирает порядок налогообложения такой операции.Доходы налогоплательщика от

Из книги Банковские операции автора Шевчук Денис Александрович

Операции с ценными бумагами и профессиональная деятельность кредитных организаций на рынке ценных бумаг (ц. б.) Брокерская операция – совершение банком гражданско-правовых сделок с цен. бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании

Из книги Управляя рисками. Клиринг с участием центральных контрагентов на глобальных финансовых рынках автора Норман Питер

2.4. Клиринг по сделкам с деривативами и ценными бумагами За последние 125 лет центральные контрагенты эволюционировали настолько, что сейчас с их помощью можно обеспечить безопасность и прозрачность торговли на рынках фьючерсов и опционов. Они жизненно необходимы

автора Иванова Ольга Владимировна

3. Учет и налогообложение операций с ценными бумагами у инвесторов 3.1. Общие положения Порядок бухгалтерского учета операций с ценными бумагами регулируется Федеральным законом от 21.11.1996 № 129ФЗ«О бухгалтерском учете» (далее – Закон о бухгалтерском учете), Положением по

Из книги Учет и налогообложение ценных бумаг и долей автора Иванова Ольга Владимировна

4.7. Обложение налогом на прибыль операций доверительного управления ценными бумагами Согласно ст. 276 НК РФ доверительному управляющему вменяется в обязанность сообщать учредителю управления о доходах и расходах, которые учредитель управления включает в

Из книги Учет и налогообложение ценных бумаг и долей автора Иванова Ольга Владимировна

4.8. Обложение НДС операций доверительного управления ценными бумагами Особенности исчисления и уплаты в бюджет НДС при осуществлении операций в соответствии с договором доверительного управления имуществом установлены ст. 174.1 НК РФ.Согласно подпункту 12 п. 2 ст. 149 НК РФ

Из книги Рынок ценных бумаг: тесты и задачи автора Боровкова Виктория Анатольевна

2.2. Операции с ценными бумагами Операции с ценными бумагами - это действия с ценными бумагами и/ или денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленных целей.Основными операциями на рынке ценных бумаг являются:? эмиссия ценных бумаг – установленная

Из книги Типичные ошибки в бухгалтерском учете и отчетности автора Уткина Светлана Анатольевна

Глава 6. Типичные ошибки в учете операций с ценными бумагами Пример 1. Ошибки в оформлении векселей В соответствии со ст. 4 Федерального закона от 11 марта 1997 года №48-ФЗ «О переводном и простом векселе» вексель должен быть составлен только на бумажном носителе. Это

автора Баффетт Уоррен

Из книги Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями автора Баффетт Уоррен

D. Дробление акций и торговля ценными бумагами Нас часто спрашивают, почему Berkshire не дробит свои акции. Основанием для этого вопроса обычно, по-видимому, оказывается то, что дробление направлено на благо акционеров. Мы не согласны. Позвольте сказать, почему.Одна из наших